恒瑞医药(81.080,-4.65,-5.42%)年报净利32.16亿，同比增长24.25%，年报拟10送2转1派1.3元。
恒瑞医药是国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。公司产品涵盖 了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，已形成比较完善的产 品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。
自2000年10月上市以来，恒瑞医药的股价累计涨幅超过90倍，年均涨幅超过30%，尤其最近两年更呈加速上扬之势，年均涨幅达70%。其高市盈率亦在整个西药板块鹤立鸡群，不少投资者直呼“看不懂”。
市值2500亿股价累计涨90倍 恒瑞医药高估值怎么来的
强大的竞争力及行业龙头地位当是恒瑞医药高估值的基础所在，而研发投入完全费用化，使得其真实净利润被低估，则是其高估值的另一重要原因。作为创新药龙头股的恒瑞医药，研发投入巨大，并且长期将研发投入全部费用化处理，这使其财务呈现“低成本、高费用”的特点，销售毛利率与销售净利润悬殊共存。鉴于恒瑞医药的研发投入力度逐年加大，其市盈率或继续上升。
伴随市场偏好的切换，A股市场“大白马”自2017年以来深受资本追捧，“喝酒吃药”行情持续火爆。贵州茅台(686.860,-7.34,-1.06%)(600519)、五粮液(67.980,-1.22,-1.76%)(000858)、美的集团(51.320,-0.55,-1.06%)(000333)、格力电器(47.450,-0.35,-0.73%)(000651)、海康威视(41.540,0.26,0.63%)(002415)等大蓝筹纷纷创下90%以上的股价涨幅。
被称为医药板块“大白马”的恒瑞医药(600276)股价及市值也一路扶摇直上。尤其是2017年11月前后，恒瑞医药相继公布2017年三季报和《2017年度限制性股票激励计划》，数据显示，其前三季度实现营业收入100.66亿元，同比增长21.8%;净利润23.84亿元，同比增长20.7%。在多项“利好”的助推之下，其股价于11月3日突破71.95元/股，成为首只市值突破2000亿元的医药股。11月7日，6连阳的恒瑞医药再度创下76.92元/股的历史新高股价，彼时的公司市值逼近2170亿元，当年内创下股价涨幅翻倍行情。恒瑞医药董事长孙飘扬顺势以77亿美元的财富重回中国医药(24.090,-0.14,-0.58%)首富宝座。
2018年以来，其股价继续上涨近30%。到2018年3月21日，其股价盘中最高触及89.19元/股，按当日最高价计算，总市值突破2524亿元。
虽说同期医药生物板块多只个股如复星医药(40.800,-2.14,-4.98%)(600196)、长春高新(181.990,-7.17,-3.79%)(000661)、中国医药(600056)、康弘药业(58.660,-1.44,-2.40%)(002773)、丽珠集团(71.780,-2.42,-3.26%)(000513)、片仔癀(86.880,-2.38,-2.67%)(600436)、亿帆医药(20.790,0.09,0.43%)(002019)、信立泰(41.570,-0.76,-1.80%)(002294)、艾德生物(118.040,3.85,3.37%)(300685)、沃森生物(20.840,-0.64,-2.98%)(300142)相继创出股价历史新高，但相较之下，只有恒瑞医药的涨势，堪称一骑绝尘。其突破2500亿元的市值，不仅远远甩出市值排名行业第二的康美药业(22.010,-0.27,-1.21%)(600518)超过1000亿元，其市盈率也创下83倍的历史峰值，远远超乎A股“大白马”板块同项指标，在医药板块也属鹤立鸡群。
机构投资者相继重仓“大白马”，曾令市场普遍认为A股价值投资主线日渐清晰，但各“大白马”股相继实现翻倍行情之后，大蓝筹见顶、“大白马泡沫胜过创业板”之说也开始出现。尤其进入2018年以来，证券市场“风格切换”之声此起彼伏，如日中天的恒瑞医药自然成为舆论关注的焦点。恒瑞医药以2000亿元登顶A股医药板块市值之最时，曾一度引发市场热议。2018年其市值继续牛气冲天，不少投资者更直呼看不懂，认为“恒瑞医药的市盈率已经理解不了了”，不少已清仓恒瑞医药的投资者则悔青了肠。那么，恒瑞医药的高市值背后隐藏着什么样的秘密?如何理解其高市盈率?
市盈率：龙头股的估值溢价
医药圈有道是，“中国医药看江苏，江苏医药看连云港(4.280,-0.01,-0.23%)”。70多平方公里的连云港开发区汇集了近30家医药生产企业，恒瑞医药则是其中最负盛名的一家。
根据官方介绍，“恒瑞医药创建于1970年，是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，2000年在上海证券交易所挂牌上市，是抗肿瘤药、手术用药和造影剂的医药企业”。2017年7月数据显示，该公司先后获得国内发明专利授权90件，PCT授权130件，有20项国家重点新产品项目，已有2个创新药“艾瑞昔布”和“阿帕替尼”获批上市，有一批创新药正在临床开发。
正由于研发实力超群，恒瑞医药的股价涨幅十分惊人——2000年10月上市以来，超过90.67倍(图1)，在A股医药生物板块名列前茅。数据显示，医药板块中，云南白药(96.220,-1.26,-1.29%)(000538)以上市以来115倍涨幅排名位居第一;恒瑞医药次之;东阿阿胶(61.600,-0.33,-0.53%)(000423)以涨幅39.74倍排名第三。由于云南白药、东阿阿胶均为老字号中成药，这意味着，恒瑞医药在A股173家制药企业中，属于历史市值表现最佳的西药公司。
从历史轨迹看，恒瑞医药的股价在2006年3月之前波澜不惊，之后节节攀高，并且走势明显独立于大盘。如，在2007年、2015年上半年“大牛市”行情中，其股价仅小幅上涨，而在2015年下半年“股灾”、2015年末至2016年初“熔断”时期，则呈现短期震荡。
证券市场大浪淘沙，洗尽铅华无数。在过去10余年中，人们熟悉的医药大牛股江中药业(25.390,-0.60,-2.31%)(600750)、翰宇药业(15.770,-0.13,-0.82%)(300199)、博雅生物(35.960,0.30,0.84%)(300294)、舒泰神(13.460,0.02,0.15%)(300194)等悉数消失，唯恒瑞医药市值扶摇直上。而其最醒目的数据，莫过于高达83倍的市盈率(2018年3月21日数据)。
通常，市盈率数据对于业绩稳定的“大消费”板块公司，具有较大的参考价值。根据数据(2018年3月16日)，A股化学制剂板块52家上市公司，动态市盈率(TTM)最高值为645.34倍(华北制药(4.590,-0.03,-0.65%)，600812)，最低值为-113.55倍(海正药业(15.730,0.38,2.48%)，600267)，平均值为69.56倍。恒瑞医药当日的动态市盈率为78.39倍。52家企业中，有39家市盈率低于平均值，占比75%。
将样本进一步扩大至整个制药板块的173家上市公司，其动态市盈率最高值为5793.39倍(太极集团(15.410,-0.14,-0.90%)，600129)，最低值为-119.27倍(国发股份(5.680,0.11,1.97%)，600538)，平均值为92.64倍。其中，155家企业市盈率低于平均值，占比89.6%。
剔除亏损股、部分市盈率极高的绩差股，可以得出医药板块更为合理的市盈率参考数据(表1)。在诸多绩优股阵营中，恒瑞医药的市盈率排名在化学制剂板块遥遥领先，较其更高的药企不超过5家。但由于整个生物制药板块高估值的企业较多，恒瑞医药在其中仍然略低于板块均值。
我们再考察一下境外资本市场的医药板块市盈率情况(表2)。与A股对比，港股医药板块的估值总体偏低。港股创新药龙头中国生物制药(01177.HK)市盈率为50.06倍，在港股市场遥遥领先，但与恒瑞医药相比，却相形见绌。数据显示，同时在港股、A股上市的复星医药(600196，02196.HK)，在两地市场的市盈率分别为34.79和35.58倍，大致相当，但港股市场略低。港股公司丽珠医药(01513.HK)与丽珠集团(000513)实为在深港两地上市的同一间公司，在港深两地的市盈率分别为7.21和9.22倍，与复星医药异曲同工。
