2017年末，南京证券现金及现金等价物余额较2015年末下降约51.64%，此次IPO对于正急于改善自身现金流状况的该公司至关重要
尽管A股市场对那些还未到来的“独角兽”企业充满着矛盾和纠结，但那毕竟属于“未来时”，倒是近期已过会几家企业的底色，令投资者们先得打醒精神仔细掂量。比如，金陵城下那家南京证券。
南京证券IPO事实上已几经周折，部分财务分析专家此前对其能否顺利过关亦保持谨慎态度。原因很简单，该家券商持续的IPO冲动或缘于其近年来现金流大幅减少，以及每年需要偿还十多亿至数十亿债务的“应时之需”。
数据显示，至2017年末南京证券现金及现金等价物余额较2015年末下降约51.64%。而2015年-2017年期间该公司偿还债务的金额分别为16.62亿元、17.18亿元、35.16亿元，2018年需要偿还债务逾20亿元。
南京证券经纪业务主要集中在江苏、宁夏两地，不过由于其经纪业务和自营业务近三年大幅下挫，若想改善现金流必须仰赖借债或外部资金介入。显然，此次IPO对急于改善现金流的南京证券意义重大。
《投资时报》记者日前就企业相关债务问题联系南京证券方面。相关人士称，近期来电咨询的人士和采访媒体较多，需要归集并作统一回应。截至发稿，尚未收到对方回应。
现金流三年减半
据南京证券招股说明书显示，该公司近三年现金流量表中体现经营活动、投资活动、筹资活动的现金流净额，除了2015年经营活动和筹资活动现金流净额为正，其余均呈负。
2015年-2017年，南京证券现金及现金等价物净增加额分别为约72.80亿元、-56.92亿元、-29.98亿元，期末现金及现金等价物余额分别为约168.27亿元、111.35亿元、81.37亿元。三年时间，该公司现金及现金等价物余额下降约51.64%。
这一时段内，影响南京证券现金流的主要是筹资活动和经营活动。
以2017年为例，是年南京证券现金流净增加额为负，其中筹资活动现金流净额为约-17.38亿元，经营活动现金流净额为约-10.57亿元。
筹资活动现金流流出最大一项，为偿还债务所支付的约35.16亿元，虽然筹资活动现金流流入项中因发行债券收到约26.7亿元，但整个筹资活动现金流最终表现为巨额流出。而经营活动现金流流出最大一项，为代理买卖证券支付的23.06亿元。虽然经营活动现金流流入最大项即收取利息、手续费及佣金约19.08亿元，但最终同样表现出较大现金流流出。
2017年，南京证券经营活动现金流流出最大一项为代理买卖证券支付的现金净额23.06亿元。当年资产负债表显示，当年其代理买卖证券款约70.52亿元，较上年期末的93.58亿元减少23.06亿元。2016年，南京证券代理买卖证券支付的现金净额为约49.8亿元，其流出更多。毫无疑问，代理买卖证券支付现金持续净流出背后，是其经纪业务大幅下滑。
数据就在桌面上，2015年-2017年其经纪业务营业收入分别为19.1亿元、7.77亿元、5.68亿元，三年间暴跌约70%。
南京证券近三年现金流量表显示，现金流入的大项主要包括经营活动中的处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产净增加额、处置可供出售金融资产净增加额、代理买卖证券收到的现金净额、收取利息和手续费及佣金的现金、回购业务资金净增加额、融出资金净减少额，还包括筹资活动中的吸收投资收到的现金、发行债券收到的现金。
至于现金流流出的大项，主要包括经营活动中的购买可供出售金融资产资金净增加额、拆入资金净减少额、融出资金净增加额、支付利息和手续费及佣金的现金、回购业务资金净减少额、代理买卖证券支付的现金净额，同时包括筹资活动中因偿还债务支付的现金、分配股利、利润或偿付利息支付的现金。
南京证券在2017年年报分析自身现金流量时表示：2017受市场影响，缩减逆回购规模，全年回购业务资金净流入4.78 亿元，上年则为净流出69.16亿元。另外，自营业务规模下降，处置金融资产现金净流入2.39 亿元，上年为净流入60.51亿元，同比减少58.12 亿元。据南京证券招股说明书，2015年-2017年，该公司证券自营业务收入分别为约7.23亿元、1.02亿元、2.39亿元，下滑幅度相当可观。
2018年逾20亿元债务到期
对于南京证券当前债务的具体情况，其2017年年报中的资产负债表显示，负债项下，应付债券由期初的42亿元下降至约16.97亿元，减少约25.03亿元。
应付债券中，2017年期初的42亿元包括30亿元次级债和非公开发行公司债第一期12亿元。当年次级债减少23亿元，期末为7亿元，非公开发行公司债第一期当年减少12亿元，期末为0。
次级债中，已偿还到期的2015年发行的2年期“15南京01”和“15南京02”，额度分别为10亿元和13亿元，未偿还的是2014年发行的4年期“14南京债”，额度为7亿元。
“14南京债”起息日为2014 年11月19日。据此前该债公告，兑付日是2018年11月19日。
而应付债券中2017年新增“公开发行公司债券”一项，为公司债券“17南京01”，总额10亿元，期末约9.97亿元，到期日2020年和2022年。
另外，2017年资产负债表项下应付短期融资款，已由期初的0元增至16.54亿元。短期融资款为短期固定收益凭证，2017年发行16.7亿元，偿还1610万元，期末余额16.54亿元。据悉，这笔款项需要在2018年上半年陆续偿还。
据前述信息，该公司2018年到期的债券和短融达23.54亿元。
IPO补充运营资金
南京证券此次IPO估值和融资多寡也将影响其现金流补充。
据南京证券招股说明书，本次发行不超过约8.25亿股，发行后总股本不超过约32.99亿股，原总股本为24.74亿股，IPO发行比例不超过股本总额的25%。
南京证券在新三板停牌前最后一个交易日是2016年10月25日，当天收于7.05元，而此前半年股价主要在6元-9元波动。2016年上半年末，南京证券每股净资产3.81元，2016年末每股净资产3.74元。按2016年10月25日收盘价计，其PB估值为约1.86倍。
在目前已上市的地方券商中，2017年末，山西证券(7.070,-0.62,-8.06%)(002500.SZ)、浙商证券(12.220,-1.02,-7.70%)(601878.SH)、华西证券(12.790,-1.36,-9.61%)(002926.SZ)每股净资产分别为4.41元、4.05元、6.08元。2018年3月20日，上述三家券商分别收于7.73元、13.21元、14.19元，对应PB估值分别为约1.75倍、3.26倍、2.33倍。其中华西证券和浙商证券为次新股。华西证券网上发行日期为2018年1月24日，上市日期为2018年2月5日，发行价9.46元，按2017年末每股净资产，其对应发行市净率约1.55倍。
南京证券2017年末每股净资产3.79元，不计后续净资产变动，发行摊薄后为约2.85元，如果发行估值分别参考1.55倍、2倍、3倍PB，则其发行价分别对应4.42元、5.7元、8.55元，以该公司发行8.25亿股计，融资额度分别对应36.47元、47.03亿元、70.54亿元。
南京证券招股说明书称，本次发行募集资金全部用于补充公司资本金、补充公司运营资金，以扩大业务规模，优化业务结构，提高公司的市场竞争力和抗风险能力。
