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猛兽财经获悉，华泰证券近期发布研报维持好未来（TAL）买入评级。华泰证券主要观点如下内容较学习服务增势更优，盈亏平衡时点或推迟。FY23实现营收10.20亿美元，non-GAAP经营利润率约为2%，non-GAAP归母净亏损约为2,704万美元，符合预期（收入10.11亿美元/non-GAAP归母净亏损2,594万美元）。我们观察到素养教育市场竞争逐渐加剧，因此下调FY24-FY26素养教育收入增速预测；考虑到公司战略性加码内容业务，新推出的学习机持续热销，若公司能逐步优化硬件供应链及渠道储备，则FY24内容业务有望成为收入增长的主要驱动力，但短期内新产品爬坡或阶段性拖累公司整体利润率内容业务或为FY24收入增长主要动力。我们预计好未来FY24收入有望同比增长23%，其中：（1）学习服务教学网络正逐步加密，素养教育续费率逐渐稳定，但考虑到生源竞争加剧，我们预计素养教育FY24收入增速在10%-15%区间。（2）内容业务FY24有望实现翻倍增长，一方面智能教辅类产品市场认可度良好，一方面FY23年末发布的学而思学习机仅抖音平台的销量已超过2万台（截至4月28日，抖查查数据），我们估计大部分收入将自1QFY24起逐步确认，若公司能加快完善硬件供应链及渠道储备，全年销量可期。（3）考虑到教育科技解决方案业务向第三方市场的开拓难度，我们假设该业务FY24收入与FY23持平。新品爬坡或阶段性拖累整体利润率；利润或有季节性波动。我们预计FY24公司non-GAAP经营层面或亏损约6个百分点，主因内容业务中的学习机等新产品刚起步，爬坡过程中产品销售收入可能难以覆盖人力、渠道、推广等前置投入，从而导致公司整体利润率阶段性下降。此外，根据FY23各季度收入和利润表现，我们观察到公司业务呈现较为明显的季节性特征，Q2和Q4由于有寒暑假及购物节，收入及利润表现较好，Q1和Q3则相对是淡季。展望下个季度，我们预计1QFY24由于季节性和新业务爬坡影响，利润端表现或为全年低点。
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