机构：长江证券
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研究员：范超/张智杰
事件描述
2022H1 实现总营收5605.87 亿元同增12.51%；实现归属净利润151.26 亿元同增15.5%。
事件评论
收入增速稳健，业绩增长快于收入。2022H1 公司实现营业收入5605.87 亿元，同增12.51%。其中基础设施建设4837.01 亿元同增9.19%、勘察设计与咨询87.05 亿元同增17.8%、工程设备与零部件制造127.56 亿元同增7%、房地产开发234.47 亿元同增69.1%、其他业务319.79 亿元同增44.9%。利润方面(不考虑分部间抵消和少数股东损益)，基础设施建设195.17 亿元同增16.35%，勘察设计与咨询服务9.37 亿元同增34.05%，工程设备与零部件制造11.10 亿元同减3.65%，房地产开发-22.96 亿元同比亏损扩大，其他40.14 亿元同增71.54%。业绩同增15.5%快于收入，主要源于：1)毛利率同增0.01pct 至8.87%；2)期间费用率同减0.3pct 至4.4%。
毛利率、归属净利率均稳中有升，管理、财务费用率改善带动期间费用率下降。毛利率同增0.01pct 至8.87%。分业务来看基础设施建设7.68%/+0.35pct；勘察设计与咨询服务27.81%/+1.04pct；工程设备与零部件制造19.77%/+0.06pct；房地产开发14.35%/-15.25pct。期间费用率同减0.3pct 至4.4%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.01pct、-0.25pct、0.13pct、-0.18pct 至0.48%(主因是房地产业务销售代理费用增加)、2.06%、1.61%、0.26%(一是金融资产模式基础设施投资项目投资规模扩大，确认的投融资收益增长较快；二是汇兑收益增加较多)；所得税率同增0.93pct 至19.97%；归属净利率同增0.07pct 至2.7%，扣非归属净利率同增0.09pct 至2.47%。
上半年经营性现金净流出大幅减少，收现比、付现比减少。上半年公司经营性现金净流出377.16 亿元，同比少流出211.63 亿元。收、付现比分别同减7.13pct、8.88pct 至94.73%、100.45%。截至2022H1，公司持有1626.69 亿元应收票据及应收账款、4044.57 亿元存货及合同资产，较年初分别变动28.02%、14.71%。应付款项、预收款项及合同负债较年初各变动8.97%、-6.67%至4418.9 亿元、1349.02 亿元。
新签订单较快增速维持，“第二曲线”增长显著，在手订单维持充裕。上半年新签12119.4亿元同增17.2%，其中铁路992.8 亿元继续保持龙头地位；公路1458.5 亿元同增28.4%；市政及其他7896.6 亿元同增16.7%；“第二曲线”方面，水利水电/机场工程等业务经营提升显著，完成新签超2000 亿元，尤其是水利水电742.2 亿元同增819.7%。截至2022H1末公司未完合同额51166.6 亿元较去年末增长12.57%，是2021 年收入的4.7 倍左右。
展望全年，增量基建政策的逐步落实或进一步强化公司盈利，促进估值回升。基建资金来源有较好支撑或将为Q3 乃至下半年基建高增速提供可能。截至2022 年7 月，全国累计发行新增专项债券3.46 万亿元；上周国常会又提到在3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000 亿元以上额度，以及依法用好5000 多亿元专项债地方结存限额，公司作为基建央企或将率先受益。预计2022-2023 年公司实现归属净利润分别为：311.21、354.24 亿元，对应当前收盘价PE 分别为4.9、4.27 倍，“买入”评级。
风险提示
1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。
