三年大疫的影响正在加速褪去。随着中国经济复苏并释放活力，供应链金融行业景气向上。
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日前，中国最大第三方供应链金融科技解决方案提供商——联易融科技-W(9959.HK)发布2022年业绩公告。从财务数据来看，联易融作为行业“领头羊”，在饱经淬炼后开启了复苏周期。
释放明确的复苏信号
在财务分析中，动态地观察企业的财务状况和经营成果非常重要。
由于供应链金融科技解决方案是联易融科技的主要收入来源，该业务收入占总收入的比重超九成。因此，供应链金融科技解决方案的交易额能代表联易融科技整体的业务变化。
笔者梳理了联易融分别在2021年和2022年内四个报告期内(一季度、半年、三季度、全年)供应链金融科技解决方案的资产服务规模金额，相关数据如下：
从以下柱状图可以清晰可见，步入2022年以来，联易融科技的业务进入了较强的复苏周期。就供应链金融科技解决方案的资产服务规模而言，从Q1至Q3每个季度，都实现了单季度的同比增长。
这样的复苏节奏被Q4突如其来的黑天鹅打断，极端的经营环境之下，产业链上所有的企业都难以独善其身。疫情影响导致工程建设开工不足、工程延期、制造业供应链中断等情况，进而影响了链条上游供货商融资活动。负面影响在第四季度传导到供应链资产证券化市场，并抵消了前三季度的增长。因此，在全年业绩上，联易融科技的供应链金融科技解决方案业务整体看起来只是与去年表现持平。
但不可否认的是，尽管短暂受到Q4的扰动，联易融科技的确开启复苏进程，重新回归成长正轨。况且，Q4的系统性风险早早地就已被市场消化，投资永远是在看未来的发展。
在2023年，公司正迎来基本面的双拐点：
一方面，来自地产行业的下游需求筑底回升。此前，多个房地产利好政策陆续发布，形成了“房地产市场平稳健康发展”的政策定调。而从今年年初以来，房地产市场出现明显回暖迹象，1-2月商品住宅销售额实现3.5%的正增长，结束了18个月以来的连续下跌。需求回暖有望进一步传导到房地产开发投融资活动上。
另一方面，疫情影响正逐步消散，非地产行业供应链融资需求恢复。供应链金融的规模主要受贸易活动交易量及融资渗透率提升的驱动。在温和复苏的宏观环境背景之下，贸易活动将持续增长，使供应链资产增加；联易融科技还与核心企业客户合作搭建产融平台，并不断提高在客户中的融资渗透率。两者将共同促进了供应链金融规模的增长。
联易融科技在2022年已开启复苏进程，此进程预计将在2023年进一步得到确认。
稳健基本面与较强安全边际
尽管Q4的不可抗力带来了非常大的冲击，从全年表现来看，联易融科技还是带来了不少惊喜。
从财务数据来看，2022财年，公司实现总收入及收益9.2亿元，经调整利润2.0亿元。公司盈利水平更是突破历史记录，毛利率高位攀升至83.8%！另外，公司继续加大研发投入，同比增长26.6%至3.5亿元，占比超过总收入的1/3。在加大研发投入的背景下，公司依然实现了21.2%的经调整利润率。
同时，联易融科技的经营数据亦颇具亮点：公司服务的客户及合作伙伴总量达1436家，其中包括1110家核心企业和326家金融机构，累计服务超过18万家中小微企业。2022年，公司资产服务规模近2,600亿元。根据灼识咨询，联易融科技连续三年在中国第三方供应链金融科技解决方案提供商市场占有率排名第一，市场份额为20.6%。无论顺风还是逆风，公司始终稳居行业龙头地位。
高质量成长，是公司具备稳健基本面的一个证据。此外，从商业模式上来看，公司天然具备风险隔离的特征。公司主营业务是提供基于科技的解决方案，通过科技服务将核心企业、金融机构及供应链上的中小企业联通起来，运用人工智能、区块链等技术手段有效提升各个参与方开展工作的效率和精准度。但公司并不为客户提供具体的金融服务，也不为客户分担融资风险。
因此，不论是此前部分房企信用风险暴露的系统性风险，还是具体供应链金融ABS/ABN项目被中止/终止的个体风险，都没有造成公司的融资情况恶化、风险控制失灵。
以近期的中泰融资项目为例，联易融科技项目执行与创新中心负责人邹云双在接受采访中的言论也证明了公司具备风险隔离的优势。邹云双称，该类供应链金融ABS/ABN项目的申报规模、申报时间等决策要素与核心企业及其上游供应商的融资需求有关，但是与联易融科技自身的融资需求没有任何关系。邹云双表示，考虑到巨大的申报数量和终止情形的多元性，这类情况难以完全避免。但联易融科技一直在审慎把控合作客户的资质，项目遭遇终止的情况整体较少。
风险隔离的商业特征，构成了公司稳健基本面的基石。
而从投资的角度来看，基本面支撑更强安全边际。而另一个影响安全边际的因素是估值。目前公司的总市值不过78亿港元，折合人民币68亿，但公司在手现金及现金等价物近59亿人民币，按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产近25亿人民币，二者合计近84亿人民币，中间的安全垫不言而喻。为回报股东对公司的支持和信任，联易融科技拟派发每股0.25港元的特别股息，合计约5.7亿港元，从侧面印证公司在手现金充沛。
毫无疑问，联易融科技正处于价值洼地之中。随着港股回暖和板块关注度回升，洼地有望逐步被填平。联易融科技还正迎来反弹向上的拐点，有望在未来演绎出戴维斯双击。
