海通国际证券集团有限公司陈子仪,刘怀易,朱默辰近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《多价格多渠道布局推动收入稳增，新一轮股权激励发布》，本报告对科沃斯给出增持评级，认为其目标价位为82.00元，当前股价为71.21元，预期上涨幅度为15.15%。
科沃斯(603486)
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公司发布2022年报及23Q1季报。公司2022年实现营业收入153.25亿元，同比+17.11%；实现归母净利润16.98亿元，同比-15.51%；扣非归母净利润16.26亿元，同比-12.89%。其中22Q4实现收入52.0亿元，同比+7.4%；归母净利润5.76亿元，同比-15.24%；扣非归母净利润5.19亿元，同比-20.3%。23Q1实现营业收入32.36亿元，同比+1.09%；实现归母净利润3.26亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润2.86亿元，同比-24.96%。
2022年产品结构提升带动下毛利率略有提升，净利率受销售费用率影响下降。毛利率同比+0.21pct至51.61%，销售/管理/研发费用率同比+5.43/+0.19/+0.66pct至30.16%/4.21%/4.86%，最终净利率同比-4.28pct至11.08%。
23Q1毛利率仍有同比提升，同期高基数下净利率下滑。公司22Q2起受市场竞争环境影响单季度销售费用率上升至29%+，2021Q1同期销售费用率基数仍较低，因此最终净利率仍有同比下滑。23Q1毛利率同比+1.15pct至50.67%。销售/管理/研发费用率同比+4.58/-0.24/+0.7pct至29.32%/4.65%/5.79%，最终净利率同比-3.16pct至10.08%，环比-1.0pct。
科沃斯扫地机+添可洗地机双轮驱动。分品牌看，2022年公司科沃斯品牌收入达77.98亿元(占收入比例51%，同比+16.21%)。添可品牌收入69.09亿元(占收入比例45%，同比+34.5%)。自有品牌收入合计达147亿元，同比+24.14%，占公司总收入达96%。
自清洁产品多价格布局，推动均价及收入稳增。2022年在X1系列基础上推出更具性价比的T10系列，形成更宽阔的自清洁产品价格矩阵，推动自清洁占比及渗透率提升。2022年自主品牌扫地机器人中自清洁收入占比达69.4%，同比+32.3pct。自清洁产品出货量达137万台，同比+118.2%，其中全能基站型产品出货量达92万台，占比自清洁产品比例达67%。
发力线下渠道建设。截至2022年末，科沃斯品牌国内线下销售网点超1600家，国内线下收入11.65亿元，同比+77.5%，占国内销售收入比例达22%。添可牌国内线下销售网点达785家，品牌国内线下收入达15.3亿元，同比+106.2%，占国内销售收入32%。
新一轮股权激励草案发布。公司发布2023年股票期权与限制性股票激励计划。激励计划激励对象总人数为1272人，为公司公告激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员以及公司其他骨干员工。股票期权行权价格为62.76元/份，首次授予的限制性股票授予价格为39.23元/股。每个行权期的行权要求经计算为：(1)科沃斯及添可品牌2023-2026年每年收入增速不低于15%；(2)上市公司2023-2026年净利润增速分别不低于10/12/15/15%。
投资建议。公司2022年在较为艰巨的外部环境下依靠多价格及多渠道布局，依然取得了收入的稳健增长，新一期股权激励为未来几年的收入利润双位数增长提供信心。长期来看，扫地机与洗地机仍是有望不断上提渗透率的大单品，我们判断公司凭借品牌积累仍将维持龙头地位，受益行业增长。我们预计公司2023年实现归母净利润18.77亿元，给予2023年PE估值25x(原目标价74.25元，2022年25xPE，+10%)，对应合理目标价82元(原74.25元，+10%)，维持“优于大市”评级。
风险提示。终端需求波动，行业竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券史晋星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.23亿，根据现价换算的预测PE为18.91。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级17家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为81.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科沃斯(603486)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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