最近一个多月，创业板指数创出了1月以来的新高，以创新为题材的中小市值公司股价快速上涨，刚刚经历了价值股的重估之后的投资者被迫迅速转向成长股。一些反应稍慢、在高位追高买入银行保险的投资者不得不面临的选择是，是否需要割掉手里套牢的筹码，去追创业板?
2月份以来，受创新引领驱动经济转型及独角兽等消息的刺激，创业板50指数(1621.909,25.78,1.61%)一马当先带领市场科技股出现了一波难得的反弹行情。不过细下思考，又会发现美股纳斯达克指数大跌的情况下，国内创业板的大幅反弹更多是情绪引导下的歇斯底里的表象。
如果投资创业板不看业绩，那就像是进了赌场而不管赔率大小。尤其是那些享受高减持比例、高商誉、高估值的所谓成长股，可能目前仍未必是个好时机。
表1：已经披露2017年年报的创业板公司业绩情况并不理想
截至：2018年4月2日，数据来源：WIND
当我们冲动的时候，凡事都要反着想。如果CDR推出，是否对创业板是利空呢?成长性的龙头企业都回来了，对创业板现有的企业是否存在替代效应?毕竟CDR都是有代表性的创新龙头;或者在CDR回归之后，如果定价便宜当然好，但是目前CDR的母公司价格都在高位，如果现在都高位发行，那么对A股存在新一轮冲击可能性也需要提防。
当然，受益于CDR回归的板块有哪些呢?券商股或许是个不错的选择。
首先，最近监管政策的收严对于券商牌照价值的提升有较大帮助。一个重要的政策就是对券商控股股东和重要股东做了重新的资质认定。包括对于控股股东要求净资产1000亿元和三年累计1000亿元营收的门槛，应该是非常高的。当然，我们没有梳理130家券商那些可能存在不确定性，但需要重视的是，那些大的券商龙头可能存在价值重估的机会，或者说，由于管理层想在券商行业加强供给侧改革，那必然还是希望龙头企业做大做强。
其次，CDR的引入和快速发行对券商龙头业绩会有一定的提升。而且在去年银行、保险大幅反弹之际，券商股也是滞涨的板块，基本与非银金融的表现脱节了。在市场预期过度悲观的情况下，券商股面临跌出来的价值。
图1：从金融细分行业来看，自2016年以来，券商指数远远落后于保险、银行指数
同时，3月份券商经纪业务收入出现了环比增速超过30%，同比增速也有个位数的增长，因此，在券商股整体业绩可能都会保持增速反弹的情况下，龙头券商的价值可能会进一步放大。
当然，来自于催化剂方面的因素也包括证金公司在四季度大笔增持券商股的消息。这或许对目前低迷的券商股意味着低估值的价值得到了某种程度的认可。从市净率来看，券商龙头股的PB以及跌至历史底部区域，离历史最低点距离不到30%。
图2：券商龙头估值处于低估值区域
但券商业绩何时出现拐点却存在较大不确定性。一是，从2017年报来看，一些龙头券商更多依赖于自营业务和投资收益，才避免了净利润增速的负增长;二是，传统券商的经纪业务仍面临供给过剩的压力，在交易量和佣金费率仍处于收敛之时，大量新设营业网点却处于亏损的临界点。未来如何获得更大边际效应的业绩突破口，也是券商行业面临的重大创新内容。
所以，我们预计4、5月份券商股龙头的机会仍有待重估。这一点可能随着中国A股加入MSCI指数的临近而更加强烈。
配置
2018年阶段性看好国企混改（受益于混改的持续发酵）、品牌服饰（股息率高、业绩稳定）、军工（估值处于历史低位，资产注入机会）、稀土（受益于新能源汽车及高新产业崛起）
从行业配置和主题投资机会来看，的投资机会。
考虑国企改革、A股纳入MSCI指数及养老金入市事件的影响已经出现边际效应递减，进一步追高买入上述龙头股并不是最优策略。存量博弈的市场环境和货币政策适度紧缩使得避险情绪进一步上升。建议调低前期涨幅过大的家电及白酒行业的配置比例。
大类资产配置之比较——房价与蓝筹泡沫化，关注避险资产
随着加息环境的来临，全球经济可能出现微弱的通缩。在中国市场，受房地产政策调控及货币政策回归稳健导致债市调整的影响，从楼市、债市和银行理财产品的巨量资金超配蓝筹股，从而快速抬高部分蓝筹股的估值水平，导致其泡沫化。
1．资产配置的正确与否决定90%的投资收益
按照大类资产配置理论，即投资收益的90%来自于资产配置。将大部分资产配置在房产的投资者绝对跑赢了股票投资者。如果过去10年没有将北上广深等一线房产作为资产配置的主流的话，恐怕不仅无法跑赢通胀，甚至很难获得名义的正收益率。很多研究表明，一线房地产的上涨只是过去10年货币现象，其复合收益率并没有跑赢实际M2货币增速。未来10年投资一线房产的收益率是否还能大幅跑赢其他资产，换句话说，历史经验是否能够有效指导未来，即继续持有一线房产的收益是否能够继续大于股票指数基金呢?房地产的风险和股市的风险，谁的风险更大?
