佐力药业(6.910,0.13,1.92%)近日发布了大股东减持公告，将在未来减持1万股。笔者发现佐力药业大股东俞有强在2016年已经套现了1.57亿，而目前其股权质押率已经达到了99.92%。随着“最后一万股”的减持，俞有强已经可以随时甩手公司的股权不要。
笔者通过查阅佐力药业近几年的公告发现，俞有强连“最后一万股”也要减持掉的背后，是公司经营性现金流的快速恶化、募投项目三年投资进度不足五成和公司在超募资金使用上的“任性”。
大股东股权质押“强度”3个9
佐力药业于近日收到公司控股股东、实际控制人俞有强先生一致行动人浙江德清隆祥投资有限公司(以下简称“隆祥投资”)的《股份减持计划告知函》，隆祥投资以拟终止经营为由计划自公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持本公司股份1万股。
笔者发现，本次减持之后，佐力药业实控人俞有强的股权质押率将达到99.92%，一副随时甩手的架势。
事实上在2016年俞有强已经开始大额减持。公告显示，2016年8月25日佐力药业发布公告，俞有强先生拟减持不超过4716万股，即不超过公司股本总数的7.75%。2016年9月28日俞有强通过大宗交易以9.7元/股的价格1615万股，套现1.57亿元。减持原因是俞有强个人财务需求。到底钱花到哪了呢?佐力药业最近的投资者关系报告中给出了答案，资料显示，目前俞有强旗下的佐力集团目前主要投资方向是以杭化院为平台的功能性新材料板块、以佐力小贷为主的综合金融板块。
除了俞有强之外，佐力药业的高管也在减持公司股票。公告显示，2017年12月25日，公司副总经理陈建以集中竞价的方式，减持15万股，减持均价8.16元/股，2016年减持了39.55万股;公司董事郑学根在2017年减持12万股，2016年减持28.4万股;监视郭银丽在2016年减持了20万股。
佐力药业大股东高管纷纷减持公司股票和大股东3个9质押股票的背后，是佐力药业近年来业绩的持续下滑。
现金流急速恶化
佐力药业的主营业务为乌灵菌、蝙蝠蛾被毛孢药用真菌系列产品生产销售，主要产品包括乌灵系列、白令片等。公司业务呈现出研发费用低、销售费用高的特点。数据显示，2015年~2017年公司研发投入占营业收入比重在2.68%~3.35%之间;销售费用占营业收入的比重在40%~42.5%之间。在医保控费的大趋势下，两票制、医院二次议价、药占比控制等相关政策也对公司生产经营带来了极大的挑战。
佐力药业年报显示，2017年公司实现营业收入7.94亿元，同比减少5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润4514.03万元，同比减少37.32%。
尤其值得注意的是，佐力药业2015年公司经营性现金流还是9713万元，2016年为5830万元，同比下跌399.97%，2017年经营性现金流为651万，同比急速下滑39.94%。
是什么原因导致佐力药业经营性现金流从2015年的9713万元直接下滑到2017年的不到700万元呢?对此公司年报解释说，部分是由于销售下滑;另外“年产1600吨中药配方颗粒生产线”达产后，需要增加存货。数据显示，公司应收账款从2015年的1.84亿元上涨到2017年的2.45亿元;存货由2015年的1.99亿元上涨到2.66亿元。
值得注意的是，佐力药业2018年一季度业绩将再次下滑，公司业绩预告显示一季度预计实现净利润同比下滑0%~15%。对此公司解释说1600吨中药配方颗粒生产线目前仍在市场开发阶段，有所亏损。笔者查阅公司2017年半年报发现，上述项目在2017年半年报时已经转固，也就意味2017年上半年已经进入可生产状态，目前却仍在开发市场，其前景不免让人担忧。
募投项目三年投资进度不足五成
2014年9月22日，佐力药业发布公告，拟通过定增的方式募集4.86亿元，其中2.5亿元用于年产400吨乌灵菌粉生产线建设项目，剩余补充公司流动资金。
佐力药业于2015年7月17日完成此次定增。公告显示，公司以6.93元/股的价格分别向俞有强、德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)、长信基金管理有限责任公司、南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)、长城国融投资管理有限公司发行346万股、2322万股、2023万股、1158万股、1158万股。销售期36个月。
值得注意的是，年产400吨乌灵菌粉生产线建设项目在定增预案中披露的建设周期是36个月。目前离2018年7月17日的三年之期已近，但上述项目的建设进度仍不足五成。2017年年报显示，该项目的投资进度为46.34%。
对于这个迟迟不能上马的项目佐力药业当年可谓寄予厚望。佐力药业在2014年的定增预案中表示，乌灵系列产品已多年实现复合增长20%以上，随着乌灵系列产品国内市场日益成熟壮大，其需求量将迅速增加，从而大大增加对乌灵菌粉的需求量。年产400吨乌灵菌粉生产线建设项目投产后，公司乌灵菌粉生产线技术水平、生产能力将显著提高，为公司乌灵系列产品所需原料提供保障。将乌灵胶囊培育成中期目标10亿元的中药大品种，未来5-10年内乌灵系列产品实现20亿元的销售收入。
不得不提的是，上述参与定增的机构手中的股票将在2018年7月17日解禁，届时公司股价如何波动值得关注。
超募资金使用可谓“任性”
佐力药业2011年IPO募得资金净额4.26亿元。其中9238万元用于“新增200吨乌灵菌粉生产技术升级改造和扩产项目”，2991万元用于“新增年产4.5亿粒乌灵胶囊建设项目”，3000万元用于“药用真菌研发中心建设项目”，1500万元用于“市场营销网络建设项目”。除上述项目外，其余2.59亿元为超募资金。
在超募资金的使用上佐力药业可谓“任性”。
2014年7月4日，佐力药业发布关于使用超募资金投资的公告，宣布将使用超募资金1.5亿元收购青海珠峰冬虫夏草药业有限公司51%的股权。其中，以7000万现金方式受让公司31.94%股权，同时增资8000万元。
笔者查阅佐力药业年报发现，青海珠峰冬虫夏草药业有限公司2014年~2017年分别实现营收3329万元、1.08亿元、1.38亿元和1.27亿元，四年总计4.06亿，而同期青海珠峰冬虫夏草药业有限公司实现的经营性现金流净额为-1690万元、-2046万元、-26.7万元、659万元，总计-3103.7万元。这不得不让人怀疑这4.06亿的营收里有多少是能够带来现金的销售。而这笔投资在当时因净资产仅为30.31万元、专利使用权官司、注册资金未到位而备受质疑。
而在另外一份超募资金投资中，佐力药业做了一次高买低卖的亏本生意。
公告显示，2014年9月16日佐力药业与浙江凯欣医药有限公司原股东刘利辉、黄磊、刘健、周卫星、左锋以及凯欣医药共同签订《关于浙江凯欣医药有限公司之投资协议》，佐力药业拟超募资金收购凯欣医药原股东所持47.5%股份，收购金额为1200万元，同时，以现金方式增资凯欣医药，增资完成后，凯欣医药注册资本由1000万元增加到1500万元，交易完成后，佐力药业合计持有凯欣医药65%股权，收购及增资金额合计2400万元。
而这家3年前收购的公司，佐力药业如今又要便宜卖掉。2017年年报显示公司于2017年11月9日与杭州通协企业管理咨询服务合伙企业就转让子公司凯欣医药公司股权事宜签订了《股权转让协议》。根据协议约定，佐力药业将收购凯欣医药公司剩余35.00%股权并将其注册资本减少至1000万元后，再以人民币2108万元的价格将持有的凯欣医药公司85.00%股权转让给杭州通协企业管理咨询服务合伙企业。
花2400万收购65%的股权，现在85%的股权只卖2108万，让人不禁要问，佐力药业做这种亏本生意，难道是因为钱不是大股东自己的吗?
