身为院线龙头，万达电影在2019年归母净利润为-47.29亿的基础上，2020年一季度继续亏损5.5—6.5亿元。但扩张仍在继续，万达电影还能坚持多久?
2020年4月17日，自年前放映完最后一场电影《误杀》后，处于停业状态的天津万象城橙天嘉禾银河影城，在影城营运成本和新冠肺炎疫情的双重压力下，永久闭店，成为天津市区第一家关闭的影城，也是又一家被疫情“误杀”的影院。
据天眼查数据显示，截至2020年3月末，全国共有2263家影院类企业注销。4月15日，国务院联防联控新闻发布会依旧表示，对于影剧院等休闲性场所，建议暂不开业。
疫情影响下，中小型院线度日艰难，上市公司同样苦不堪言。
4月21日晚，院线龙头万达电影股份有限公司(下称万达电影，002739.SZ)围绕2019年年报一口气发布了34条公告。报告显示，万达电影2019年实现营业收入154.35亿元，归属于上市公司股东的净利润为-47.29亿元，这是自2015年上市以来，万达电影首次出现亏损。
万达电影近三年部分财务数据(亿元)
数据来源：Wind
而今年一季度，万达电影预计归属于上市公司股东的净利润为亏损5.5亿—6.5亿元，上年同期为盈利4.01亿元。
除此之外，近日市场间有消息称，万达电影将以院线一线员工为主裁员20%—30%。对此，万达电影总裁曾茂军于4月23日对外回应称：该消息不实。
虽然万达电影总裁否认了裁员，但从近期发布的2019年年报和2020年一季度预告来看，万达电影或正面临自己的“至暗时刻”。
巨额计提与业绩补偿
4月21日晚，万达电影发布了2019年年报和2020年第一季度业绩预告。
2019年年报显示，万达电影全年实现营业收入154.35亿元，同比下降5.23%;归母公司净利润为-47.29亿元，同比大幅下降324.87%。
万达电影将巨额亏损的主要原因归结为2019年度计提了商誉等资产减值准备59.09亿元，若扣除计提资产减值准备的影响，则公司实现归母公司净利润11.41亿元。截至报告期末，万达电影总资产为264.88亿元，归母净资产为138.32亿元。
事实上，《投资时报》研究员注意到，早在今年一月发布2019年业绩预告时，万达电影就提到“拟对并购的影城、时光网、慕威时尚(已更名为北京万达传媒)、Propaganda GEM Ltd计提商誉减值准备合计45亿—55亿元”，由此还引来了中小板公司管理部下发的关注函，要求万达电影就计提商誉的具体情况和合理性作出补充说明。
万达电影此次也公布了具体的商誉形成情况。相关公告显示，计提商誉主要来源于并购影城、时光网和广告业务，计提减值金额分别为23.40亿元、19.93亿元和12.42亿元。
万达电影2019年度计提商誉减值准备情况
数据来源：公司关于计提资产减值准备的公告
《投资时报》研究员注意到，万达电影的巨额商誉来源于既往的大量收购。
以并购影城为例，2014年12月—2018年4月，万达电影以35.94亿元并购了14家影院，进入2019年，随着宏观经济增速放缓，观众购买力与购买意愿下降，行业出现明显拐点，并购的影城全年经营业绩未达预期。截至2019年末，该项资产的净资产账面值仅为7.95亿元，商誉余额高达28.13亿元。
此外，万达电影的主营业务表现也不达预期。
2019年5月，万达电影完成重大资产重组，以105.24亿元收购了万达投资等20名交易方持有的万达影视传媒有限公司(下称万达影视)95.77%的股权，万达影视成为万达电影控股子公司，公司业务范围也随之进一步拓展。目前万达电影的主营业务为影院投资建设，电影投资制作、发行、放映及相关衍生业务，电视剧制作及发行，游戏发行等。
从收入构成看，观影收入仍是万达电影的主要收入来源，报告期内，该公司实现营业收入91.22亿元，占总营收的59.10%，其次分别是广告收入，商品、餐饮销售收入，电影制作发行及相关业务收入、电视剧制作发行及相关业务收入、游戏发行及相关业务收入等，分别实现营业收入19.50亿元、19.26亿元、8.94亿元、4.98亿元和3.94亿元，占总收入的比重分别为12.64%、12.48%、5.79%、3.23%和2.55%。
万达电影2019年分产品营业收入构成情况(亿元)
数据来源：公司年报
其中观影收入和商品、餐饮销售收入相比上年同期仅分别增长0.60%和3.05%，但广告收入、电影制作发行及相关业务收入和游戏发行及相关业务收入相比上年同期分别大幅下降22.05%、21.97%和45.06%，电视剧制作发行及相关业务收入相比去年同期大幅增长23.93%，但对总营收的贡献仍较小。
报告期内，由公司子公司万达影视主投、主控的影片主要有《过春天》《绝杀慕尼黑》《沉默的证人》《小小的愿望》《误杀》等，除《绝杀慕尼黑》为引进的俄罗斯电影外，另外四部影片分别获得了995.3万元、1.81亿元、2.86亿元、12.06亿元的票房成绩。虽然《误杀》的表现较为亮眼，但总体人不尽如人意。
万达电影也坦承，万达影视主投、主控的影片数量较少、体量较低且部分影片票房不及预期，而2018年同期的影片较多且票房表现较好，因此相关业务收入和利润较去年同期下降幅度较大。
值得注意的是，当时交易双方签订了对赌协议，相关补偿义务主体承诺万达影视2018年—2021年的扣非归母净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。如承诺期内任一年未实现，则补偿义务主体依据协议约定对万达电影进行补偿。
2018年，万达影视实现扣非归母净利润7.99亿元，超额完成目标，但2019年仅为3.01亿元，约为承诺的1/3。于是与万达电影2019年年报同时发布的还有万达影视的业绩补偿方案。根据相关协议，万达影视应当补偿给万达电影4375.40万股，总金额为14.53亿元。
不过或出于补偿能力和员工激励考虑，万达影视的业绩承诺补偿由北京万达投资有限公司全部承担。同时上述补偿股份由万达影视以总价1元的价格回购并予以注销，回购注销完成后，万达影视注册资本将减少，总股本将由20.78亿股减少至20.35亿股。
市场原本对万达电影和万达影视的合并充满期待，希望两家公司能产生协同效应，但目前看并未达到这一预期。
裁员与扩张同步
2020年第一季度，全国影院停摆，众多电影撤档，万达电影经营业绩也出现较大亏损。据其发布的2020年第一季度业绩预告显示，报告期内预计归母公司净利润为亏损5.5亿—6.5亿元。
万达电影表示，公司下属影院受疫情影响自2020年1月23日全部停业，同时春节档电影未能如期上映，预告期内公司电影放映收入大幅下降，而固定成本费用支出却较为刚性，导致经营业绩出现大幅度下滑。
其亦表示，公司持续盈利能力不会受到影响，未来其将努力提升经营业绩，促进公司稳健发展。
而与万达电影乐观态度相对的是，4月22日，一则万达电影将裁员20%—30%的消息在影视圈传开，但第二天万达电影总裁曾茂军即回应表示消息不实。
《投资时报》研究员注意到，事实上，万达电影的人员变动一直都存在，在2019年则表现得较为显著。
据万达电影2019年年报显示，年内该公司新建影城73家，截至2019年末，其拥有已开业直营影城656家，相比2018年末的595家增长10.25%。
但员工总数却出现明显收缩，万达电影2018年在职员工数量合计为18036人，其中营运人员14426人，2019年这两个数字分别为14260人和11521人，也即仅2019年一年万达电影就已有3776名员工离开，其中营运人员达2905人，总变化比例达20.94%。
万达电影2018年及2019年员工数量变动情况
注：上图为2018年，下图为2019年
数据来源：公司年报
与此同时，万达电影依旧没有停下扩张的脚步。
《投资时报》研究员注意到，与万达电影2019年年报一起发布的还有其最新非公开发行股票募资方案。此次，万达电影拟募集资金不超过43.5亿元，其中30.45亿元将用于新建影院项目，13.05亿元将用于补充公司流动资金及偿还借款。据悉，新建影院的城市包括北京、上海、广州等城市，计划在2020年—2022年新建影院162家，总面积达79.14万平方米。该方案尚未获证监会批准。
尽管2020年开年即已进入艰难模式，但对于规模扩张，各大院线上市公司保持了高度一致，横店影视(603103.SH)、幸福蓝海(300528.SZ)、金逸影视(002905.SZ)分别在年报中明确2020年将新开影院60家、27家、25家，扩张步伐基本与2019年新增影院数量持平，并未因行业激烈竞争或疫情影响而缩减。
有分析认为，近年来影院行业竞争激烈，在疫情的催化下，大量中小影院或影投公司因经营和现金流压力会加速退出，有助于头部院线企业在行业出清中进一步抢占市场份额。
不过，眼下的万达电影资金则较为紧张。
截至2019年末，万达电影的货币资金为24.63亿元，按2020年一季度的亏损额计算，极端情况下，万达电影还可以支撑一年左右。
与此同时，万达电影也面临较大的偿债压力。截至2019年末，万达电影资产总计264.88亿元，负债合计123.50亿元，其中短期借款34.55亿元，一年内到期的非流动负债为10.88亿元，资产负债率达46.62%。
而同期同为院线股的金逸影视资产负债率为36.27%，横店影视为30.81%，幸福蓝海为48.16%，行业平均值为34.11%，万达电影的资产负债率远高于平均水平。
