公司近况
6月19日，我们参加了以“青春引航乘风破浪”为主题的芒果TV2020战略发布会，发布会涵盖了“潮头立”(平台)、“扬帆起”(综艺)、“济沧海”(剧集)、“踏浪行”(新产业(168.550,3.98,2.42%))四个篇章，揭晓了芒果TV2020年Q3/Q4剧综列表，还发布了“芒果学院”、“新芒S计划”、“超芒+盟”等大芒计划2.0系列战略。我们认为，芒果TV以优质内容为引擎，通过“大芒计划”等打开会员商业化空间。
评论
公司在综艺、剧集和“大芒计划”三个方面，分享了2020年下半年的战略计划。1)综艺方面，公司表示综艺在巩固原有真人秀的优势基础上，不断拓展音乐、选秀等领域。芒果TV自制综艺方法论采用分裂式创意法，即“一生二、二生四，四生爆款”，联动核心制作人加强综艺创新实力。2020年下半年，芒果TV预计排期约16档综艺;其中，新综艺7档，N代综艺9档。重点新综艺包括《乘风破浪的姐姐》衍生综艺《花儿与少年之姐姐的爱乐之程》和同类型选秀综艺《披荆斩棘的哥哥》。2)剧集方面，公司发布“新芒S计划”，与8个新锐影视剧制作团队签约。公司表示，与赵薇导演、沈严导演和李潇编剧或有进一步合作，可能将芒果自制生态复制至影视剧领域。2020年下半年，芒果TV预计上线约18部剧集。3)“大芒计划”方面，公司推出“大芒计划2.0”，从成立“芒果学院”、打造7级晋升制度引入UP主、建立硬件支持项目和建立全套商业化支撑体系四个方面推进。公司表示，“芒果学院”打造的全国首档网红团综《超级学徒》预计将在今年第三季度上线。
我们认为，公司在原有综艺自制生态的优势基础上，加快在剧集方面的成长步伐，大芒计划2.0全面升级，形成“三支飞箭”，在内容创作和会员变现打开了空间。
估值建议
考虑到《乘风破浪的姐姐》等多款优质内容对付费会员数的拉动影响，我们将2020年末预测付费会员数从3,235万上调至3,507万，上调2020/2021年收入预测3.4%/4.4%至154.88亿元/184.48亿元，但我们预计内容投入及大芒计划前期投入也有所增加，维持原有盈利预测不变。当前股价对应2021年63.1倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，基于分部估值法，切换至2021年，上调公司目标价25.0%至72.5元，潜在11.3%的上行空间。
