近期，永和制冷股份有限公司(以下简称“永和股份”)发布了招股说明书，公司拟在上交所首次公开发行股票并上市交易，募集资金13.98亿元，全部用于与公司主营业务相关的投资项目。
据《每日财报》了解，永和股份成立于2004年，由宁波永和、衢化永和出资设立，公司主营业务为氟化学产品的研发、生产、销售，产业链覆盖萤石资源、氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料。
值得注意的是，在环保压力之下，永和股份的产品正面临淘汰风险，价格下滑已经出现，此外，来自美国的反倾销调查也是悬在永和股份头上的一把刀，而运营质量不及同行、频繁遭受行政处罚也反映了其内控管理的不足。
营收净利双双下滑，主营产品面临淘汰风险
招股书显示，2017年-2019年，永和股份的营业收入分别为15.21亿元、20.73亿元、18.83亿元，净利润分别为1.08亿元、1.56亿元、1.39亿元，2019年永和股份的营收同比下降了9.17%，净利同比下降了10.63%。
《每日财报》发现，其盈利下滑的根本原因是主营产品价格的下滑，而这背后的深层次原因是环保压力之下公司的产品正面临淘汰的风险。
永和股份主要产品包括氟碳化学品、含氟高分子材料及单体和氟化工原料。其中，氟碳化学品产生的销售收入分别为11.95亿元、16.54亿元、14.03亿元，分别占当期营业收入的79.48%、81.14%、76.15%，是公司主要的收入来源。
而永和股份的氟碳化学品主要包括氟碳化学品单质和混合制冷机。
据《每日财报》了解，2017-2019年，氟碳化学品单质的价格为16262.24元/吨、19829.6元/吨、18114.33元/吨;混合制冷机的价格分别为31251.63元/吨、31878.89元/吨、23060.91元/吨，去年氟碳化学品单质的价格同比下降了8.65%，混合制冷机的价格同比下降了27.66%。
事实上，公司产品单价的下滑在很大程度上来源于替代风险的加大。从专业的角度来说，氟制冷剂品种众多，但按使用进程来分大致可分为四代。
第一代制冷剂因严重破坏臭氧层已被完全淘汰，第二代制冷剂为HCFCs(含氢氯氟烃)类，在我国目前应用较为广泛，但政策要求2030年前完全淘汰。
第三代制冷剂为HFCs(氢氟烃)类，其ODP值为零，对臭氧层没有破坏作用，但是鉴于HFCs制冷剂的GWP值较高，其排放不断增加将对全球变暖带来较大的隐患，已引起国际社会高度关注，永和股份目前的产品主要就是第三代制冷剂，第四代制冷剂可进一步降低温室效应，目前并未大规模应用。
2016 年10月15日，在《蒙特利尔议定书》第28次缔约方大会上，通过了关于削减氢氟碳化物的基加利修正案。
修正案规定：发达国家应在其2011年至 2013年HFCs使用量平均值基础上，自2019年起削减HFCs(第三代)的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内。
发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上，2024年冻结HFCs的消费和生产，自2029年开始削减，到2045年后将HFCs使用量降至其基准值20%以内。
外销占比近半，面临出口风险
随着行业不断深入发展和格局调整，以及社会环保意识的进一步增加和化工新产品新技术的推陈出新，世界范围内产业政策的变化给公司的发展带来了不利影响。
单纯从淘汰时间来看似乎还很漫长，但事实上，市场新产品的推出要远远早于政策规定的时间，这就意味着如果新一代产品实现量产那么原来的产能将会面临巨大压力。
《每日财报》发现，报告期内，永和股份的主营业务收入中外销收入分别为73195.96万元、107764.15万元和89863.58万元，占主营业务收入的比重分别为48.69%、52.86%和48.79%。
这说明永和股份及其子公司的产品有近一半用于出口。《每日财报》还注意到，永和股份产品目前已经受到了反倾销调查、中美贸易政策变化的影响，若处理失误，将面临外销收入下降，整体收益下滑的风险。
消息显示，2020年4月，美国商务部正式发布了HFC混配反规避调查的肯定性初裁，认定所有进口自中国的用于在美国进行混配的HFC-32、HFC-125、HFC-143a 单质产品和非授权的R421A以及未完成的混配产品规避了HFC混配产品的反倾销税令，而永和股份对美出口产品中HFC-143a 等单质产品涉及上述反规避调查。
如果美国商务部终裁结果与初裁保持一致，那么中国对美国相关单质制冷剂的出口将受到明显的冲击，公司对美相关出口业务也将受到打击。
此外，公司的外销收入主要以美元进行报价和结算，人民币对美元汇率的波动将对公司经营业绩造成影响，公司报告期内汇兑损益金额分别为2,341.45万元、-2,630.32万元和-320.79万元。
随着人民币国际化进程的逐步推进，人民币对美元浮动区间不断扩大，汇兑损益还将存在进一步扩大的风险。
运营质量不及同行，三年遭16次行政处罚
国内制冷行业的上市公司目前有巨化股份(600160,股吧)(600160.SH)、三美股份(603379,股吧)(603379.SH)，其中巨化股份跟永和制冷一样来自浙江衢州。
与两位同行相比，永和股份的运营质量明显落后。其中流动比率、速动比率均低于行业平均水平，而资产负债率明显处于高位。
招股书给出的解释是“报告期内公司融资以银行短期借款为主，而同行业上市公司巨化股份和三美股份，通过首发上市及再融资等方式募集权益性资金，资本实力更为充裕，偿债能力整体优于未上市公司”。
但《每日财报》发现，即便是在三美股份上市之前的2017年到2018年度，永和制冷的的流动比率、速动比率也明显低于三美股份，不及后者的一半。
类似的情况也出现营运指标上，永和制冷的应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率也都低于行业平均水平。但是，销售费用率却高于平均水平。
然而，虽然2018年到2019年永和制冷合并报表固定资产的总规模扩张了一倍，从5.64亿增加到10.14亿(2019年合并报表总资产是24亿)，在建工程仍然保持在2.48亿规模，与2018年相比并没有减少太多，但是新增产能却并没有让营业收入出现倍增，反而在2019年还出现了营收下降的情况。
此外，据《每日财报》了解，报告期内永和股份及其子公司受到了16起行政处罚，所缴纳的罚款合计达到151.07万元，这在IPO公司之中是比较罕见的。
其中环保不达标和出口行为不规范是其中非常重要的两个因素，这在一定程度上也引起了外界对于公司内控管理能力的质疑。
公司生产经营涉及危险化学品的生产、销售和废物处理，将产生一定化学污染物。随着国家环保标准的日趋严格和整个社会环保意识的增强，公司面临的环保监管力度将进一步提高。
2017年10月，金华永和年产5000 吨高性能含氟聚合物技改项目(一期)未经环保“三同时”验收，擅自投入生产，违反了相关规定，被金华市环境保护局停产并处罚款9万元。与此同时，永和股份及其子公司受到的涉及出品、海关事项的处罚则更大。
2017年9月，永和股份涉嫌出口一氯二氟甲烷申报运抵国与实际不符，违反海关监管规定，影响国家许可证件管理，被中华人民共和国大榭海关警告，并处罚款79.5万元。
2018年3月19日，子公司金华永和“因未经海关许可擅自外发保税料件、未如实向海关申报加工贸易成品单位耗料量、未如实向海关申报擅自调换保税料件并向海关核销手册等行为”而被海关处以罚款27.05万元的处罚。仅这两个事项就让永和股份缴纳了超过百万元的罚款。
