7月28日晚间贵州茅台披露半年报，公司上半年实现净利润226.02亿元，同比增长13.29%。
上半年，贵州茅台股价仍然一路高歌猛进，从最低的949元上升至1787元的最高价，其背后的看点，就是关于销售渠道的变革。
从业绩上看，虽然贵州茅台依然保持了营收净利两位数增长的态势，但这种增长与过去几年相比，已显放缓。此外，贵州茅台的估值却因为股价的连续上涨，不断刷新历史新高。
发力销售渠道
报告期内，贵州茅台完成基酒产量4.81万吨，其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨。这三个数据较2019年同期均有较大增长。2019年上半年，贵州茅台完成基酒产量4.53万吨，其中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨。
2020年上半年贵州茅台的各项经营数据依然实现了两位数增长，但增幅较第一季度，已出现了一定程度的放缓。一季度利润同比增长16.69%，中报增速下滑到13.29%。从单季度来看，第二季度的净利润同比增长只有8.92%。
在业内人士看来，这种放缓，正是贵州茅台近几年持续调整营销结构，有意控制的结果，并非新冠肺炎疫情造成的影响。
对茅台乐观的投资者认为，随着贵州茅台在直销渠道搭建、经销商队伍清理等工作上不断加速，接下来贵州茅台仍有增长空间可以继续释放。贵州茅台对营销体系的改革，最引人关注的无疑是在直销渠道体系建设上。6月份，贵州茅台一口气签下了22家茅台酒直销渠道商。这次签约的商家已不再局限于重点卖场，而是加入了酒类垂直电商甚至是烟草连锁等更丰富的业态。通过此次签约，贵州茅台的直销渠道商基本覆盖了全国的省会和中心城市，并以此辐射到全国的销售网络。
中报业绩上，也难掩增速放缓的尴尬事实。从2018年到2020年上半年，贵州茅台的营业收入增长速度分别为38.06%、18.24%、11.31%;归属于上市公司股东的净利润增速分别为40.12%、26.56%及13.29%。
2018年与2019年第二季度的业绩增速同样存在放缓的迹象，2018年第二季度贵州茅台的营业收入以及归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为46.4%与41.54%。但到了2019年第二季度，其营业收入同比增长便仅为12%，归属于上市公司股东的净利润同比增速则为20.3%。
机构：高估值可能会是常态
事情的另一面是，随着贵州茅台股价的节节攀升，其估值也到了高位。
Wind数据显示，截至7月28日，贵州茅台动态市盈率(PE-ttm)报48.7倍，处于历史最高水平。跟踪过去十年估值变动情况，十年均值为23.87倍，1倍标准差也仅有32.92倍，2014年行业陷入低谷时，其动态市盈率仅有9.87倍。
从长周期角度来看，贵州茅台的估值无疑在高位，投资价值已经相对缺乏吸引力。
而整个酒类板块的情况来看，情形也大体如此，行业估值处在十年间的最高位。而相对其他行业，A股两市比食品饮料高的行业也仅有半导体、软件等契合本轮科技革命的产业了，但这些产业目前虽然看起来估值较高，但中国的科技产业一旦形成最后的突破，无疑会形成巨大的盈利能力，这是食品饮料行业所不能相比的。
对于估值问题，机构最新的观点仍然乐观。7月29日消息，中金公司称，考虑到茅台公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢提升，上调公司目标价24.6%至2109元人民币。该公司分析师余驰等在报告中指出，在还原“收入预收款变动”后，业绩同比增速达到18%左右，二季度真实增长情况要好于报表公司直营比例大幅提升，加上今年新签约渠道商供货价上涨，茅台的均价提升已经明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。远期看，公司成长空间依旧可观，高确定性下的高估值可能会是常态。
资金抱团
食品饮料行业，以及贵州茅台为何在高估值的情况下，还一路上涨?答案可能是机构的抱团效应所致。
贵州茅台半年报显示，贵州茅台依然牢牢占据公募第一大重仓股。数据显示，截至今年二季度末，共有1109只基金重仓持有贵州茅台，持仓市值高达591亿元，创下了公募基金持仓单一股票市值的最高纪录。
外资方面，截至7月28日，北上资金合计持有市值报1741.01亿元，而持股数量更是达到了8.29%，显示出外资对贵州茅台的持续看好。不过，值得注意的是，从近期的情况来看，北上资金对贵州茅台减仓较为明显。
