近期，广州迈普再生医学科技股份有限公司(以下简称“迈普医学”)的创业板首发申请获深交所受理。资料显示，迈普医学的主要产品为植入医疗器械产品，包括人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补产品、可吸收止血纱，其中主要创收产品——人工硬脑(脊)膜补片，主要用于硬脑(脊)膜缺损时的修补或替代。
招股书显示，作为一家销量刚刚起步的企业，迈普医学的业绩规模较小，但增长迅速，2019年营收规模刚刚迈过1亿元大关，并首次实现扭亏为盈。然而，时代商学院注意到，近期有望落地的高值医用耗材集中采购，或将给起步期的迈普医学造成较大冲击，其产品面临大幅降价和失去市场的风险。
此外，迈普医学虽已扭亏为盈，但盈利依赖政府补贴的情况依然存在。在两票制推进下，其本已高企的销售费用或进一步攀升，或将冲击剔除补助后本已微薄的利润。
7月16日，时代商学院就上述问题向迈普医学发函询问，截至发稿对方未作回应。
【企业档案】
资料显示，迈普医学成立于2008年，实际控制人袁玉宇通过与徐弢的一致行动关系，合计控制迈普医学51.76%的股权。截至2019年末，迈普医学及其子公司拥有已获授权的境内专利118项，境外专利16项，其中发明专利达61项。其他资料如图表1所示。
一、集采下产品面临降价及淘汰风险
7月3日，国家医保局下发了关于委托开展《国家组织冠脉支架集中带量采购方案(征求意见稿)》，高值医用耗材的集中采购即将打响第一枪。方案指出，在探索高值医用耗材集中带量采购方式之下，将引领各个省份全面且规范开展高值耗材集中带量采购。
7月23日，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务》，再次提到医用耗材集中采购事务。其中指出，各省份要抓住药品耗材集中采购、取消医用耗材加成等降低药品耗材费用的窗口期，及时进行调价评估，达到启动条件的要稳妥有序调整价格。
密集的政策推动下，高值医用耗材集采有望快速落地。
时代商学院认为，对于普通消费者来说，高值医用耗材价格过高难以承担的问题有望得到解决，但对于业务刚刚起步的迈普医学来说，医用耗材开展集中采购却未必能惠及自身。主要原因在于，迈普医学的医用耗材应用时间较短，应用案例也相对较少，产品说服力存疑，进入集采名单的难度不小。
若未能进入集采名单，处于起步期的迈普医学或将遭受严重打击。即便能进入集采名单，其产品售价也将大幅下滑。
二、超4成利润来自补助
2017—2019年，迈普医学确认为当期损益的政府补助分别为2028.62万元、939.08万元、1386.85万元。
而同期的利润总额分别为-2014.71万元、-1964.92万元、3106.09万元，可以看到迈普医学的利润较为依赖补助。2017—2018年，即使拥有较多的政府补助，但迈普医学仍处于亏损状态，2019年补助金额占利润总额的比重则达到44.65%。
此外，三年里补助金额波动大，稳定性较差的现象也值得关注，而整体来看，补助金额有下降的趋势，未来不排除补助逐渐消失的可能性。
三、销售费用率高于同行均值，两票制下或进一步攀升
2017—2019年，迈普医学的销售费用分别为3159.3万元、3612.84万元、4776.75万元，占当前营业收入的比重分别为58.58%、42.13%、42.18%。销售费用有所增长，但随着营收规模增长，费用率有所下降。
与同行公司对比，2017—2019年，迈普医学的销售费用率皆明显高于同行公司平均值，如图表3所示。
迈普医学在招股书中解释称，2017年度，公司销售费用占营业收入的比例总体高于其他同行业上市公司，主要原因为公司处于成长期，业务规模小于可比公司，市场销售尚处于放量增长过程，营销及推广投入占比较大。另外，公司销售费用率明显高于佰仁医疗，主要原因系佰仁医疗在实施医疗器械“两票制”地区的销售占比较低，销售费用受“两票制”影响较小所致。
从迈普医学的解释可以推断，两票制下企业的销售费用或将明显提升，因为此前可交由经销商的宣传推广工作，需由企业亲自执行，推广费用将明显增加，而经销商更多负责配送工作。
资料显示，迈普医学当前采取以经销为主、直销为辅的销售模式，2019年，经销模式产生的营收占总营收的比重达95.33%。
宣传推广方面，在实施高值医用耗材“两票制”的陕西、福建、安徽、北京等少数地区，迈普医学以只有团队推广为主。而在多数地区(除两票制试行地区外)，宣传推广工作还是主要交由推广经销商，推广经销商负责在规定的销售区域内进行市场开拓与维护。
这种情况下，迈普医学的销售费用率依然高企，若未来两票制全面铺开，销售费用或将进一步攀升，冲击剔除补助后本已微薄的利润。
