对于上市公司原股东而言，由于中国铝业此次计划增发21.17亿股，将导致公司总股本从149亿股增加至170.2亿股，原股东股份相应稀释。这或许也是机构选择撤离的原因之一。更为重要的是，停牌前与复牌后，铝行业的环境出现重大改变。
直到2月28日收盘，中国铝业(601600.SH)跌停价位上还堆积了491万手的封单，这已经是公司26日复牌以来迎来的第三个“一字”跌停。至此，中国铝业已经跌破了6元/股的增发价格。
事情起因或源于公司复牌前发布的购买资产方案。公司计划向华融瑞通等8家交易对手方增发21.17亿股，用于购买包头铝业、中铝山东等4家公司的股权。
“此前买方的投资逻辑，是对行业淘汰落后产能、公司会趁机对外整合扩张，以及业绩翻转存在预期，但是最终确定的标的则是原有的子公司股权，这就造成了预期差。”西藏隆源投资总监蒋竞松2月28日指出，同时无论是铝行业，还是二级市场环境均有所改变，最终造成此次异动。
从行业来看，上市公司停牌时铝价尚处高位，SHFE铝主力合约结算价为16100元/吨，至26日复牌时已经跌至14290元/吨。
“关键是高库存需要时间来消化，等到铝价反弹最起码要到4月中旬以后，暂时还不知道铝价会否进一步下挫。”百川资讯电解铝行业分析师刘灵安28日介绍称，不过若从中长期来看，行业景气度将大概率提升。
机构撤离明显
“像中国铝业这种公司，一般都是买方机构配置比较多，所以当股价连续下跌时就容易出现踩踏。28日尾盘封单仍然很多，预计周四打开跌停并不容易。”蒋竞松表示。
Wind数据也显示，2017年三季度，便有社保基金111组合、112组合新进前十大流通股股东名单中，同时持股基金数量达55家之多。
中国铝业复牌后的成交数据，也印证了主要是机构在撤离。
据21世纪经济报道记者统计，26日、27日机构席位分别卖出6518万元、4866万元，而同期上市公司成交额仅有10636万元、7982万元，机构席位成交占比至少在60%以上。
港交所数据也显示，2月23日，港股中国铝业(02600.HK)遭到邓普顿基金管理有限公司减持了1746.2万股。
为何释放了股权收购消息后，中国铝业反而会遭到机构的集中抛售?
“中铝复牌的时机不好，春节后市场风格出现转换迹象，积累了很高涨幅的蓝筹股都在调整。”成都一位职业投资者2月28日评价称。
这并非个例。2017年白马股代表之一的老板电器(39.880,-0.79,-1.94%)(002508.SZ)27日、28日便出现连续跌停的走势。
同时，由于中国铝业停牌前连续上涨，使得增发价格大幅低于停牌前8.09元/股的收盘价。换言之，若复牌后股价维持在8.09元，华融瑞通等8家交易对手方将立刻获得34.8%的账面浮盈。
而对于上市公司原股东而言，由于中国铝业此次计划增发21.17亿股，将导致公司总股本从149亿股增加至170.2亿股，原股东股份相应稀释。这或许也是前述机构选择撤离的原因之一。
更为重要的是，停牌前与复牌后，铝行业的环境出现重大改变。
除了前述电解铝期货价格大幅回落外，氧化铝价格也未能幸免。生意社行情数据显示，2月28日山东地区氧化铝市场价2830元/吨，而在2017年10月中旬时这一价格则在3770元/吨附近。
此次收购标的之一的中铝山东，主营产品便正是氧化铝。对于氧化铝、电解铝的跌价，同期港股更是早有反应，并从2017年9月11日的6.12港元跌到了27日的4.7港元。
不过，经过三天连续跌停。目前，中国铝业A/H股溢价率已经大幅缩窄，同时港股已经于28日率先反弹。
行业启动前夕？
中国铝业的此次收购，不过是对2017年“债转股”的延续。
彼时，华融瑞通、中国人寿(27.080,0.22,0.82%)等8家机构，参与了包头铝业等4家公司“债转股”增资，并由此获得了相应股权。
如今中国铝业再次启动收购，无非是将被稀释的股份收回，并对包头铝业、中铝山东、中州铝业、中铝矿业子公司重新实现100%控股。
与其他周期性企业类似，虽然2016年原材料价格企稳回升，但是曾经长达5年的熊市所带来的高负债，显然不是短时间内可以解决的。
“截至2017年9月30日，公司有息负债接近1043亿元，年财务费用超过50亿元，一定程度拖累了上市公司的经营表现。”中国铝业在交易方案中指出。
据中国铝业测算，本次交易完成后，并以上市公司2017年三季度底数据计算，公司负债率将下降6.63个百分点，至65.59%。粗看幅度不大，但是对于钢铁、煤炭和有色这类周期行业而言，已经十分可观。
不难看出，公司一方面希望通过“债转股”来降低杠杆，另一方面也不想因此失去100%控股。
与二级市场投资的道理一样，每当行业周期来临前夕，敏锐的产业资本都会提前“加仓”。中国铝业如此急于收回包头铝业等公司股权，或许便是出于对未来的乐观判断。
“虽然短期内还看不到价格上涨的驱动因素，但是若眼光放长来看，铝行业很可能会从供应过剩向供需平衡，再到供应偏紧的方向演变。”刘灵安表示。
从供应端来看，2017年采暖季河南、山东等主要产地受到限产，加上部分违规产能处于停产状态。
“2018年的限产政策还不是很明确，但是继续保持对违规产能的清理，并且难以复产相对确定，这使得供应端有所减弱。”刘灵安指出，变量因素来自于已经淘汰的产能指标，需要在2018年完成转让，这可能加快新增产能上马的速度。
反观需求端，刘灵安则持特别乐观的态度，“2017年下游很多小型加工厂停产，而大型企业则处于扩张状态，同时铝材料终端应用领域不断拓展，相关技术已经越发成熟。”
在他看来，目前行业最大的问题在于前期积累的高库存，而经过未来两个月的消化，4、5月份旺季来临时，铝价运行则有望迎来转机。
此外，铝作为国际定价商品，同LME铝价格联动密切，并与铜、锌等基本金属保持高度相关走势，而如今有色正是业内最为看好的板块之一。
