中瓷电子近两年盈利尚可，但面对产品快速更新也不得不降低部分产品毛利率。同时中瓷电子于上市辅导前一年内进行了其仅有的两次增资，恐有突击入股可能
《投资时报》研究员 王雨
日前，作为华为供应商之一的河北中瓷电子科技股份有限公司(下称中瓷电子)于近日更新了招股书，拟向A股发起冲击。
据了解，中瓷电子主要经营电子陶瓷系列产品，重点产品包括通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子件等。2017—2019年(下称报告期)，通信器件用电子陶瓷外壳销售收入基本稳定占到该公司主营业务收入的70%左右，是中瓷电子的主要收入来源。
经过多年积累，中瓷电子已成为大批国内外电子行业领先企业的供应商。报告期内，中瓷电子外销收入占主营业务收入比例分别为41.47%、39.15%和29.10%。NXP、Infineon等世界知名的半导体公司均为该公司客户。
从股权结构上来看，中瓷电子控股股东为中国电子科技集团公司第十三研究所(下称中国电科十三所)，实际控制人为中国电子科技集团公司(下称中国电科)，持有中瓷电子79.69%的股份。本次公开发行，中瓷电子拟募集约4.60亿元，其中超70%将用于消费电子陶瓷产品生产线建设项目。
2017年度至2019年度，中瓷电子营业收入年复合增长率为31.15%，营业利润年复合增长率为28.32%，净利润年复合增长率为28.07%，各指标均保持较高增长水平。但该公司也面临着毛利率逐年下降，以及疑似放宽付款条件以增加收入等问题。同时该公司于上市辅导前一年集中增资两次，有突击入股的可能。
毛利率持续下滑
报告期内，中瓷电子的营收和净利润都维持了30%左右的复合增长率，但其综合毛利率却连年下降，且持续低于行业平均水平。
报告期内，同行业可比上市公司平均毛利率分别为36.75%、34.19%及30.88%，中瓷电子同期毛利率分别为34.55%、31.27%及30.02%。针对于此，IPO申请文件反馈意见要求该公司分析其主营业务毛利率低于可比上市公司的原因。
但更新招股书中，《投资时报》研究员并没有找到相关陈述，不过针对行业综合毛利率持续走低，中瓷电子解释称，由于电子专用材料制造行业技术发展迅速，产品更新换代较快，同时全球化分工导致市场竞争充分，行业毛利率整体呈下降趋势。
《投资时报》研究员注意到，从细分产品看，近两年该公司毛利率走低主要受通信器件用电子陶瓷外壳及汽车电子件毛利率下降的影响。
针对通信器件用电子陶瓷外壳毛利率下降，招股书给出的解释为，通信器件用电子陶瓷外壳单位售价的增长百分比低于单位成本增幅，导致产品毛利率略有下降，这是公司“先以高毛利率进入市场，再降低毛利率以开拓市场”销售策略的体现。
如果说，通用器件用电子陶瓷外壳毛利率下降是中瓷电子的市场策略，对于汽车电子件毛利率下降，中瓷电子在招股书中却并没有详细解释原因，只是提到“该产品毛利率基本稳定”。
尽管毛利率低于行业平均水平，但报告期内，该公司净利率分别为13.57%、14.42%及12.94%，基本保持稳定。同期同行业可比上市公司平均净利率分别为18.15%、14.99%及12.87%，呈逐步下降并与该公司净利率水平接近的趋势。在毛利率水平略低于行业平均的情况下，公司净利率保持基本稳步并最终与行业水平相当，说明该公司费用控制能力较好。
此外，2016年至2019年，中瓷电子期间费用金额及占营业收入比例分别为25.68%、22.03%、18.59%及16.73%，下降了超9个百分点。
或是由于现有主要收入来源通信器件用电子陶瓷外壳单位毛利率持续走低，招股书中提到目前中瓷电子正在大力开拓消费电子陶瓷外壳这一新兴市场。本次公开募集资金的超70%都将用于消费电子陶瓷产品生产线建设项目。
为保业务放低付款条件?
《投资时报》研究员仔细观察招股书发现，该公司为开拓市场，或许还采取了放松付款条件等措施，而这直接反映在该公司的应收账款与应收票据项目上。
报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别6656.94万元、1.07亿元及1.06亿元，占流动资产比例分别为25.35%、23.64%及25.08%，2018年应收账款绝对值增加明显。同期，应收票据账面价值分别为3000.25万元、2185.27万元、7417.24万元，占流动资产比例分别为11.43%、4.83%及17.62%，2019年该公司应收票据占比大幅提升。同时应收票据和应收账款占流动资产的比例也由2018年的28.47%提升到2019年的42.70%。
针对2018年应收账款绝对值明显增加，招股书解释称，由于2018年第四季度公司销售额大幅增加，以及2018年公司销售收入增长结构发生变化，内销增长高于外销增长，而内销收入结算周期长于外销收入导致应收账款大幅增加。
针对公司提出的外销问题，《投资时报》研究员查阅招股书发现，报告期内中瓷电子外销比例确实逐年下降，由2017年的41.47%下降到2019年的29.10%，下降超10个百分点。
对于下降原因，招股书中并没有相关解释，但是中美贸易环境变化或许是原因之一。据了解，自2019年9月1日起，美国政府正式对中瓷电子出口至美国本土的电子陶瓷外壳类商品实施加征关税，税率为15%，2020年2月14日起，税率降为7.5%。虽然加征关税金额由美国客户承担，但无疑也会对中瓷电子的销售产生影响。
另外，观察该公司应收票据结构可以发现，2019年增加的5231.67万元应收票据中，有3414.44为商业承兑汇票，按照常识来说，商业承兑汇票的风险明显高于银行承兑汇票，本次IPO反馈意见也要求中瓷电子补充说明部分客户使用商业承兑汇票结算增加的原因，是否存在放宽条件接受商业承兑汇票而增加收入的情形。但《投资时报》研究员并未在更新招股书中找到相关解释。
上市辅导前一年内两次增资
资料显示中瓷电子成立于2009年，自成立来有且只有两次增资，且都集中在2018年。
2018年6月20日，中瓷有限决议同意增加电科投资为新股东，中国电科十三所和电科投资分别以货币形式出资5000.00万元。本次增资后，电科投资成为该公司第二大股东，持股9.54%。
2018年11月23日，中瓷有限决议同意增加中电信息、中电国元为新股东，中电信息、中电国元分别以货币形式出资1亿元、5000万元对中瓷有限增资。
这两次增资共为中瓷电子提供了2.5亿元资金，缓解了其资金压力。这从该公司的经营现金净流量上就可以看出。2017—2019年，中瓷电子经营现金净流量为3630.49万元、-4486.29万元、6836.82万元，2018年，该公司经营现金净流量下降明显，原因在于中瓷电子于2018年偿还以前年度开出的承兑汇票。这些承兑汇票的开立恰是由于该公司现金流紧张。
这两次融资，也使得该公司资产负债率由2017年的55.32下降到2018年的28.35，回归到与行业平均水平大概持平。
值得注意的是在增资不满一年后，2019年3月26日中航证券就与中瓷电子签署了上市辅导协议。
针对新股东中电信息、中电国元，本次证监会反馈意见要求中瓷电子说明中电信息和中电国元基本情况(需穿透至上层合伙人或股东)，并说明发行人及其控股股东、实际控制人等与合伙企业或法人股东的有无关联关系。
在招股书中，中瓷电子称，中电科国元(北京)产业投资基金管理有限公司为中电国元的执行事务合伙人，电科投资持有中电科国元(北京)产业投资基金管理有限公司55.00%的股权。中电基金管理(天津)有限公司为中电信息的执行事务合伙人，电科投资持有中电基金管理(天津)有限公司40.00%的股权。
