上周半导体领涨申万二级行业，半导体指数(申万)涨幅为11.65%。科技行业中长期享有较高人气的半导体板块，近期反弹的原因以及会否呈现2019年至2020年的持续性行情备受关注。创金合信科技成长基金经理周志敏认为，当前反弹行情的持续性大概率不如上次，此次行情的关键词是周期而非此前的成长，预计此轮反弹个股呈现较为明显的结构分化态势。
众所周知，股价等于盈利乘以估值。谈及近期半导体板块反弹的原因，周志敏分析称：一是行业基本面确实较好。从去年四季度起，行业普遍存在产能紧张、缺货、涨价。近期从一些上市公司披露的年报和今年一季报预告，公司业绩方面，同比、环比很多实现了翻番增长。二是自去年7月起半导体开始调整，时间较长，之前有一些板块大涨，分流资金，分流关注度，半导体板块赚钱效应不好。春节后市场整体调整，因半导体调整的时间和幅度都不小，所以有些投资者觉得更安全。综合基本面和股价走势两方面，半导体板块于上周爆发。
回顾2019年至2020年半导体行情，周志敏认为上一轮行情的关键词是成长，是四个因素叠加的效果，因而是一轮史无前例的普涨，不仅涨幅大、持续时间长而且面还广，从设备到设计到代工到封测到材料，半导体行业的各个环节都呈现上涨的局面。具体四个因素如下，首先，5G、物联网、电动车为代表的下游需求拉动长期增长空间，作为半导体下游的这些行业当时正处于刚刚兴起阶段，有很强的成长属性;其次，贸易摩擦环境下进口替代的大逻辑;再次，科创板的诞生为半导体公司上市融资创造了非常便利的条件，2019年以来，特别在2020年上半年，很多半导体行业重量级公司纷纷上市;最后，2020年底国家出台了税收减免等重磅级的政策。这些因素都是影响未来好几年的一个长期变量。经过上一轮大涨，相对于2019年、2020年的业绩，半导体行业在去年年底时的估值、市值都很高，反映了未来更远的时间尺度。
对于近期反弹，周志敏预计持续性没有上一轮好，且会呈现较强的结构分化，“如今的反弹关键词是周期，不是说现在的半导体公司没有成长性，半导体一定是个周期成长行业——长期成长，短期周期。周期指跟相近的一两年比，业绩可能有高有低，但长期看，半导体的下游需求不外乎两块，一是全球的需求，主要指一些新兴应用，如物联网、电动车等，二是中国的需求，主要针对出口替代，这两方面需求都处于非常初期的阶段，长期的成长空间大。”
周志敏表示，周期是当前的主要矛盾，投资者更多需要关注的是业绩，而不是拔估值。看的是涨价，看的是一季报。这一轮反弹的持续时间，主要看财报的节奏，涨价与缺货的节奏。他预计这一轮表现好的标的，更多的是真正受益涨价的，而且不是有可能因为涨价或者产能紧缺受损的——比如一些fabless的设计公司，它没有产能，可能产出会受影响，或者被迫高价去抢产能，那么盈利能力的改善可能不但不高甚至可能下滑。
周志敏强调此轮行情的结构分化特征，建议投资者不要从行业整体的情况进行投资，因为此方法可能未必有效，更需要具体个股具体分析。以半导体指数的财务指标和估值为例，2019年、2020年的收入以及利润的同比增速是明显逐年加快的，虽然现在预计2021年还有两位数的增长，但是同比增速是放缓的。另一方面，指数的市盈率PE也从2019年的160倍，2020年的80倍，回落到了当前的50倍出头。当前指数的整体估值跟过去两年比看起来是便宜的，但是要回到过去的水平也很难，因为行业整体增速很难回到前两年的水平，更何况当年的市盈率里还包含了部分成长的预期在内。
